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电气设备:风电发展潜力大 市场寄予期望更大

2018-07-22 19:49 [28365365打不开] 来源于:网络整理
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风电发展潜力大,但市场寄予的期望更大

  我们认为三家发电设备企业股票近期的出色表现在很大程度上归因于:1)投资者关注于风电和核电装机容量的增长;2)市场预计燃煤机组装机容量将复苏。对于第一点原因,我们认为电力结构的多元化以及风电和核电的快速增长确实可以带来长期受益,但在我们看来,发电设备股的估值可能无法持续,对于东方电气(46.99,-1.32,-2.73%)而言尤其如此。对于第二点原因,我们仍然认为燃煤机组装机容量无法在短期内恢复强劲增长。我们将基于贴现现金流方法的12个月目标价格上调了3%-57%(估值基础延展至2010年)、2009-2011年每股盈利预测调整了-23%-39%。主要假设变动:销量上升、利润率降低和运营资本增长放缓。

  东方电气:估值过高的影响凌驾于题材潜在受益者的影响之上

  我们假设东方电气2008-2011年风电设备销量的年均复合增长率为65%。尽管我们预计风电设备销量将占东方电气2010年预期总收入的27%,但从基于投资资本现金回报率的估值、市盈率和EV/EBITDA这些估值指标来看,东方电气当前股价对应的估值已经持平于或高于全球风电设备制造商。我们认为火电设备在总收入中的占比为59%意味着东方电气的估值应该较低,因为火电的增长前景较为黯淡。

  对燃煤机组装机容量增长快速复苏的预期可能缺乏依据

  近来,独立发电企业重新公布了大规模扩张装机容量的目标。然而,我们认为融资上的限制和仍然冗长的政府审批过程可能会延迟装机容量的增长。我们假设2008-2011年全国燃煤机组装机容量的年均复合增长率为5%,而2005-2008年的年均复合增长率为15%。尽管钢铁成本下降,但随着燃煤电厂需求的走软和低利润率业务对收入的贡献上升,我们认为发电设备企业的毛利率难以复苏。

  将东方电气H股加入强力卖出名单,当前股价对应的2010年预期市盈率为20倍

  由于销量好于预期,我们将行业评级上调至中性。由于当前股价的潜在下行空间收窄,我们将哈尔滨动力和上海电气(8.99,0.05,0.56%)的评级从卖出上调至中性。然而,我们将东方电气(H)加入强力卖出名单,原因是我们认为其相对于自身历史均值、MSCI中国指数和全球主要风电设备制造商的较高估值缺乏支撑。我们30港元的目标价格意味着29%的潜在下行空间。我们对东方电气(A)维持卖出评级。

 

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(编辑:www.adminbuy.cn)

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